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富豪优配 0729东吴期货研究所策略早参｜商品市场降温，红枣逆势走强

　　2025.07.29 富豪优配

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：中美在瑞典举行新一轮经贸会谈

　　股指。市场震荡反弹，三大指数上涨，成交额小幅缩量，个股上涨与下跌家数基本相当。7月央行MLF净投放1000亿，为连续第五个月加量续作，货币政策仍在延续支持性立场。1至6月份全国规模以上工业企业实现营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%。6月份，规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月份收窄4.8个百分点。当前国内流动性宽松与政策预期共振，指数有望延续结构性行情震荡偏强，但需关注“反内卷”政策与需求端的配合，中美关税谈判进展和美联储降息节奏的扰动。

　　黑色系板块：情绪降温，但现货表现尚可

　　钢材: 盘面下跌，双焦跌停，接下来还有重要会议预期，关注反内卷具体的表述。盘面价格的下跌，有利于期现资金解套，将加大现货的压力，不过目前看并不明显，还是有一些刚需在。短期看，盘面宽幅震荡。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格下跌10-15元/湿吨。现主流港口纽曼粉775元/湿吨，折仓单价格815与09合约收盘价786基差29环比+6。逻辑：宏观面来关注美中关税进展，前期由于国内“反内卷”情绪性过快推高焦煤价格引发监管关注，铁矿石近月基本面仍较好，因发运偏低+钢厂利润高推动复产，港存去化，但远月新产能不断释放仍有隐忧，故近强远弱为主。观点建议：短期下跌。

　　双焦：1、现货：日内焦煤竞拍情绪降温，盘面跳水刺激市场恐高情绪增强；煤矿预售订单支撑下线下价格较为坚挺，但线上临汾、吕梁区域部分中低硫主焦、高硫肥煤成交价较上期回落30-90不等；蒙煤口岸成交较差，蒙5原煤报价自1050低靠至950-980区间。国内煤价大幅上涨后澳煤进口倒挂消失，南方终端询货意愿回升。焦炭4轮提涨落地，短期仍处于上行阶段，但速度相应放缓。 2、逻辑：周五交易所限仓引发盘面情绪回落，日内收盘跌停。前期国内反内卷+煤矿整顿超产消息引发市场对供应收紧的担忧，盘面连续拉涨、现货投机火爆抢货。情绪回落后投机需求降温，现货兑现离场。产业行为方面，供应端短期焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升+海煤补充回升，贸易商出货释放现货流动性，但中期存在超产查处的不确定性；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，需注意价格上涨后钢材出口减弱的影响。 3、观点：现货偏强但涨幅放缓，短线盘面偏弱调整；基本面支撑尚可，中期仍偏强对待。

　　玻璃：上周多重利好推动玻璃期货价格强势走高，基本面上玻璃供给端还在收缩，下游需求预期也有所好转，库存环比虽然下降但是依然处在高位且压力尚存。短期，宏观政策预期将继续主导玻璃行情，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发生改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

　　纯碱：受宏观政策预期有所强化影响，上周纯碱期货价格表现强势。但是纯碱供给仍旧宽松，需求端也无明显增量，光伏玻璃行业减产压制需求，贸易商采购情绪谨慎，库存在宏观氛围的影响下有所下降，但是幅度有限，纯碱市场中长期过剩预期不变。重点关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：俄油扰动再起

　　原油。油价反弹富豪优配，最初由于美欧达成贸易协议，特朗普宣布将缩短俄乌达成协议期限进一步推高了油价。之前特朗普给了50天期限，而最新的期限可能只有10-12天，俄油扰动再度被提上议程。我们维持之前观点，传统消费旺季以及柴油短缺能够支撑市场阶段性抵御供应增加，不过长期依然偏空，这在旺季结束后将越来越明显。此外临近月底，OPEC+9月产量政策和中美关税谈判结果也将影响市场。

　　沥青。7月第4周行业数据显示炼厂供减需增，厂库去化后处于同期低位，社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价小幅走高，预计沥青短线走势震荡稍强。

　　LPG。海外市场阶段回调带动国内市场走弱，中东销售增加和北美累库至高位持续压制市场，留意月末CP继续下调可能。国内PDH快速复产，目前毛利维持年内良好水平，短期化工需求坚挺。炼厂外放量小幅下滑，供需双弱下国产气有望趋稳。现货端宽松基调强化交割折价压力，原油支撑近期有所松动，盘面弱势运行为主。

　　橡胶。天然橡胶供应进入高产期，然短期受降雨影响供应受限，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回升，主要是燕山石化装置重启，上游丁二烯装置开工率回升。国内全钢胎开工率略微走低，半钢胎开工率小幅回落，终端市场需求表现一般。青岛地区天然橡胶总库存回落至63.46万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.57万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应增加，天胶库存下降，合成库存增加。

　　纸浆。现货端山东银星现货报价5920元/吨，价格下调30元；江浙沪俄针报价5420元/吨；阔叶浆金鱼报价4150元/吨，价格上涨50元。当前中国纸浆主流港口样本库存量为214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。继续关注反内卷对于造纸行业的影响。

　　甲醇。伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC停车、Kimiya和ZPC降负运行外其余甲醇装置均已全部重启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置有检修计划的背景下。近期石化行业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种表现偏强，但成本端煤炭价格涨幅并不高，甲醇的估值偏高。整体来看，前期情绪性的炒作要大于实际性的影响，09合约短期波动较大，建议观望为主，继续关注下游对高价甲醇的承接程度以及相关政策的执行情况。

　　聚烯烃。PP计划外检修增多，不过月底浙江新装置计划产出合格品。PE开工回升趋势将持续到8月上，供应逐步增加，但进口到港偏少，7月底开始预计农膜需求逐步回升。目前因现实较差、现货低迷、基差偏弱等因素，聚烯烃向上缺乏驱动。但向下也有所支撑，主要是宏观叙事偏多，市场情绪偏暖。一方面，市场关注投产时间为20年以上的老旧产能，担心其存淘汰风险。但大多数不符合要求的已经关停或计划停车，剩下存量企业中大多以改造为主，且过去几年已经在进行，因此实际上对于聚烯烃存量减量影响有限（PP占总产能的1.9%，PE占总产能的2.3%）；另一方面，煤炭超产调控拉动煤系品种冲高，但聚烯烃以油头为主，煤头占比20%不到，影响会中性偏小。短期市场情绪还在发酵，前期空单可考虑部分减仓。

　　PTA。反内卷政策预期带动商品普涨，但是PTA20年以上产能占比不足2%而且已经长期停产，因此淘汰落后产能影响有限。基本面而言，PTA开工率与产量与上周持平，加工费已贴近成本底线，或有反弹。夏季纺织服装面料以轻薄为主，秋装备货尚未开始，叠加高温天气纺服终端的开工率较低，聚酯处于行业淡季，短纤、瓶片减产带动聚酯开工率持续下滑，聚酯综合利润有所修复。PTA供需驱动有限，本周预计偏弱震荡。

　　有色金属：智利铜关税或豁免，美铜快速下挫

　　贵金属。现货黄金跌0.62%。美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。投资者风险偏好回升，黄金下跌。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。国内电解铜供应维持高位，铜价上涨一定程度上抑制了订单释放，带动开工回落，后续库存或转向累增。隔夜智利财政部长声称预计铜关税将获得豁免，CL对于关税税率计价回落，反映为COMEX价格的快速回落。若本周关税如期落地，无论最终税率是否变化，美国备货驱动消解；若关税落地时间推迟，备货的需求也将减弱，受制于短期库存容量的受限以及囤货成本的增加，整体预计下半年美国备库驱动预计弱于上半年。短期基本面驱动暂时有限，关注周内美联储会议情况。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端开工继续提升，库存持续累增，基本面自身矛盾有限，市场情绪缓和后期货价格随之大幅回落。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，淡季新订单有限，开工继续承压，同时铝价偏高，现有订单释放缓慢，铝锭库存继续累增，但总体仍处于偏低水平，对于铝价形成支撑。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。目前锌价下方的支撑主要来自宏观侧，在基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有色板块价格下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。

　　镍：市场情绪降温，镍价冲高回落。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品:美豆生长优良率再度上调

　　油脂。受工业品大跌影响昨日商品市场整体氛围偏空，油脂价格也一度下跌明显，不过午盘随着原油的反弹，油脂缩小跌幅。目前各国的生物柴油数据利好，我们对后市油脂仍保持看好的观点。另外，今天早些时候USDA发布最新作物生长报告，美豆生长优良率再度上调至70%，高于前一周的68%，也高于市场预期的67%，短期内可能会对国内豆类市场形成利空影响。

　　豆粕/菜粕。CBOT大豆昨日收跌，收盘后，USDA公布的作物周度生长数据显示美豆优良率有所改善，截至7月27日当周，美豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前值为68%、去年同期为67%，美豆出口检验数据也符合市场预期。阿根廷自7月1日减税政策结束后，大豆出口停顿，阿根廷总统周六宣布了一项永久性减税措施，将大豆出口税由33%降至26%，此项措施将恢复大豆及其副产品出口。我国首次购买的3万吨阿根廷豆粕近月将到港，短期影响虽不大，但若后续通过海关检验，叠加此次阿根廷出口税下调，长期看我国大豆进口多元化进程将进一步推进。目前国内油厂开机率仍处历史高位，豆粕持续累库中，国际端美豆生长较为顺利，全球大豆供应充足，豆粕上涨行情难觅，需关注正在进行的中美贸易谈判情况。

　　白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。

　　棉花。今年国内棉花库存去化速度显著，六月棉花去库量处于较高水平，对近期棉价形成有力支撑。但处于下游纺织淡季，开机率继续下滑，纺织亏损较大，同时近期新疆高温缓解，也限制棉价反弹高度。最新的USDA7月报公布，报告环比调增全球棉花产量预期值31.1万吨，主要增幅来自于中国及美国，整体供需格局相对宽松。在紧库存预期影响下，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局限制上行幅度。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升富豪优配，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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